（原标题：“坏音问=好音问”表面渐瓦解 好意思股来往重返经典框架：事迹与经济驱动）

关于那些永久以来坚握“经济增长牛市”不雅点的华尔街经济学家们来说，越来越倾向于再行发布新的研报来扭转我方的不雅点。债券和大批商品商场早已预言的令东说念主不安的数据，本周将股市等风险钞票来往员从千里睡中叫醒，这是自2023年硅谷银行危急以来好意思国股市融会最差的一次，华尔街来往员们短暂聚焦于改日的好意思国经济风险。

“坏音问即是好音问”这一表面永久以来成为驱动好意思股估值抬升的催化成分之一——即好意思国经济低迷意味着好意思联储降息将愈发激进，进而利好好意思股等风险钞票走势。关联词，近期这一表面可谓“残败不全”，商场再行拥抱驱动好意思股上行的“经典框架”，即苍劲的事迹与韧性透澈的宏不雅经济，而不是“坏音问即是好音问 ”。

触发“萨姆规则”的7月休闲率数据，可谓是“坏音问即是好音问”趋向失灵的开始。自那以来，好意思股上行的催化成分不再依赖疲软经济数据带来的降息提振，而是愈加依赖韧性透澈的宏不雅经济数据以及苍劲的事迹，因为握续疲软的经济数据裸露，不仅意味着好意思国经济放缓，还意味着好意思国经济阑珊的可能性在加多，而阑珊带来的破费者开销骤降、企业大幅缩减开支、大幅裁人等负面四百四病无疑将对通盘好意思股估值形成重创。

手脚对比，最显明的即是8月初期以来握续在预期隔壁徬徨致使略略高于略略预期的初请休闲金数据，握续鼓励激进降息50个基点预期降温，同期也在鼓励阑珊预期握续降温，但好意思股在此期间呈现涨势。

事迹，亦然近期好意思股上行重要催化剂，谷歌与微软以及特斯拉等科技巨头不足预期的事迹，以及暗昧的AI货币化远景，无一例外齐令这些公司股价大跌，而且由于占高额权重，带动标普500指数走弱。然而投资者们并非全然肃清与AI相干的科技股，而是辛勤于于寻找那些概略借助破损性的生成式AI来竣事迹绩增长数字的公司。比如，德国软件业巨头SAP、AI软件前驱Palantir以及老牌科技巨头IBM，Facebook母公司Meta在公布强于预期的季度事迹以及事迹预计之后，股价在短期内齐因苍劲的事迹数据与预计而竣事赶快暴涨。

关联词，8月弱于预期的非农出炉后，天然50个基点激进降息的预期升温，然而阑珊预期也在升温，进而鼓励好意思股又一次大跌。而且9月以来公布的经济数据多数表现好意思国经济离阑珊越来越近，致使鼓励标普500指数本周录得旧年3月来最差单周融会。

这亦然为什么比起50个基点降息幅度，商场更空闲已开释降息信号的好意思联储在9月遴选降息25个基点。好意思联储若9月遴选25个基点，则基本上等同于“得当式降息”，意味着好意思联储关于好意思国经济预判相对乐不雅，降息25个基点更多基于防护好意思国经济步入阑珊，力求为好意思国经济动能保驾护航;而降息50个基点在很猛过程上意味着好意思联储关于好意思国经济相对悲不雅——即好意思联储官员们可能看到了商场未察觉到的经济阑珊苗头，推升经济阑珊自我竣事的可能性，同期也意味着好意思联储降息起点可能不等同于“得当式降息”，届时好意思股商场可能因阑珊预期飙升而堕入惊恐式抛售。

华尔街来往员们愈发屈服于对增长的担忧

在好意思股从8月初的低迷中快速反弹后，由于最近以劳能源商场和相等疲软的ISM制造业数据为首令东说念主懊悔的经济数据带来握续打击，华尔街来往员们屈服于对经济增长的担忧。标普500指数联络四日下落，信贷利差以8月初以来最快的速率扩大，费城半导体指数暴跌12%，为新冠疫情爆发以来的最大周度跌幅。

本年好意思股基准指数——标普500指数仍然高涨了13%，果然所有波动在牛气冲天的图表中只是好景不长，风险明锐钞票在很猛过程上仍被以为将迎来好意思国经济“软着陆”，而不是阑珊。

关联词，这种来往行为——尤其是周五的来往行为，是跨钞票投资者之间苦楚的共鸣。证据一项筹画，直到最近，他们对好意思国经济改日的不合创下2019年以来最严重过程，因此周五达成的共鸣实属苦楚。

跟着两年多以来好意思联储鹰派计谋行为的影响，本周好意思国股市——受一些经济明锐型零卖公司(比如好意思元树)以及一些疲软的经济数据连累，加入了握续期间更长的商场下落，然而，非农与制造业等疲软经济数据带来的宏大连累效应依然折磨了原油价钱、铜价和债券收益率一个多月。

“投资者们目下可能依然意志到经济阑珊的风险，但那是在他们按了十次闹钟之后，” JonesTrading首席商场策略师迈克尔·奥罗克表现。“当你空洞考虑经济数据和随后的事迹数传说明时，环境可能只会恶化。”

股票商场吹打起舞之时，债券商场早已拉响警报

债券投资者——无论正确与否，股票融资他们历来被视为“奢睿资金”，因为他们倾向于率先预判经济标的的转动，他们押注好意思联储降息顺序将快于华尔街无边预期。这也鼓励2年期好意思国国债收益率跌至2022年以来的最低水平，意味着债券投资者们预计好意思国经济将愈发低迷，促使好意思联储握续以50个基点顺序降息。

大批商品空洞体相通抵破费和投资周期的远景发出陶冶信号，臆想大家增长的两个主要大批商品筹画出现大幅下落——油价抹去了2024年的一起涨幅，而铜价在往常16周中有13周下落。

天然好意思股在“坏音问即是好音问”催化下，2024年走上了天壤之隔的牛市说念路，但本周的走势确乎有一个显明的先兆：8月初，劳能源商场疲软的早期迹象导致债券收益率和股票暴跌，这场波动风暴来得快去得也快。最近的爆发响应了导致第一次崩盘的相通担忧——好意思国经济可能正在赶快停滞，好意思联储无法以“得当式降息”提振经济，致使来不足拯救也莫得遑急计谋概略援救。

从某种角度来看，股票等风险钞票的同步抛售确认了政府债券中尤为显明的严慎作风。要了解股票和信贷在乐不雅增长景况下的订价与其他钞票有何不同，不错参考包括尼古拉斯·帕尼吉左格鲁在内的摩根大通公司策略师所编制的模子。它通过比较各式钞票与往常周期的走势，从各式大类钞票走势与订价中得出经济阑珊的可能性。模子骄气，顺序周三，股市和投资级信贷所表现的经济阑珊可能性相对最低，仅为9%。

比较之下，大批商品和好意思债市形势订价阑珊概率高得多，分歧约为62%和70%。

摩根大通钞票处罚公司投资组合司理普里亚·米斯拉表现：“我以为莫得哪个商场真确考虑到经济阑珊的合理可能性，但总体数据标明，经济阑珊的风险正在加多。”“尽管东说念主们对好意思联储9月份降息25个基点或50个基点难以判断，但如若经济阑珊行将降临，所有商场齐会有显明的动作，不消仅存眷好意思联储降息顺序。而且降息对经济的浸透也需要一段期间。”

不同钞票类别的阑珊概率正在分化——股票商场订价的阑珊概率媲好意思债订价低得多

天然，在多数时间，从嘈杂的金融钞票中主意出干净的经济信息也充满了风险。在通盘通胀时间，商场和央行行长们一样，一次又一次地瑕玷预测买卖周期。与此同期，来往员情感和资金流动等多量投资成分可能会鼓励价钱超出宏不雅基本面所代表的合理水平。比如，近期好意思国股市回调的逻辑除了阑珊担忧，还包括仓位拥堵和估值过高，尤其是英伟达、谷歌和微软等大型科技股。

也许债市过于悲不雅?好意思国经济放缓概率很大，但不一定堕入内容阑珊

上个月，股票和债券之间的情感差距仍然很显明。标普500指数的等权再版块——予以大型科技公司与庸俗破费品调换的权重——在8月底创下历史新高，这是对改日买卖周期的乐不雅信号。与此同期，两年期好意思国国债收益率握续下落，响应出东说念主们鲍威尔指引下的好意思联储将被动以快于预期的速率降息来提振疲软的好意思国经济，响应出股债商场关于宏不雅经济的预判和订价天壤之隔。

如若这种信念建树起来，股票等风险钞票可能会被动从全国上最重要的债券商场获取新的踪迹。然而这并非竣工的科学，但在本周早些时候联络三个来往日，标普500指数距离52周高点只是2.5%，而2年期好意思债在52周低点隔壁波动50个基点，这是自2019年以来从未见过的股债分化气候。

在通盘股市牛市期间，尤其是在这个后疫情时间，任何干于经济阑珊的预言齐被说明注解是瑕玷的。债券商场也并非老是正确。直到本周，2年期好意思国国债收益率自2022年以来一直超过10年期国债收益率，这是有史以来最永久倒挂。

目下，跟着收益率弧线的神色在这个商场周期中初次平素化，东说念主们启动质疑它是否是经济阑珊的最可靠预兆筹画。

纵不雅历史，数据发出的信号老是省略的，往常四次经济阑珊齐是在收益率弧线再次转为碰巧之后启动的。关联词，跟着好意思联储降息，好意思国经济见效“软着陆”也可能刺激收益率弧线愈加陡峻，从而鼓励短期收益率下降。

德意志银行策略师吉姆·里德本周在一份说明中写说念：“因此，无论你倾向于哪种花式，一条正斜率的弧线(如若咱们链接朝这个方上前进的话)齐可能带来重要时刻，即收益率弧线是否依然完全丧失了手脚本轮周期当先筹画的材干，或者它此次带来的力量是否比历史上其他周期来得更晚。”

关于处罚着1600亿好意思元钞票的Manulife Asset Management基金司理内森·托夫特来说，经济放缓难以幸免，但好意思国经济将概略幸免“内容阑珊”。关联词，这并莫得遏制他的公司在最近几周减少股票握有量，他以为即使经济放缓也将导致好意思股估值下行。“这并非由于惦记好意思国经济出现首要下滑，而是由于时间面和看涨情感因经济疲软迹象而疲软、估值过高、选举和季节性成分。”

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